“`html
VanEck تقترح سندات خزانة مرتبطة بالبيتكوين لتعويض 14 تريليون دولار من الديون الأمريكية
في خطوة جريئة تهدف إلى معالجة الدين الوطني المتزايد، اقترح ماثيو سيجل، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في VanEck، إدخال “BitBonds”، وهي أداة دين هجينة تجمع بين سندات الخزانة الأمريكية والتعرض للبيتكوين (BTC)، كاستراتيجية مبتكرة لإدارة متطلبات إعادة التمويل الضخمة للحكومة الأمريكية والتي تبلغ 14 تريليون دولار.
تم تقديم هذا المفهوم في قمة Strategic Bitcoin Reserve Summit ويهدف إلى تلبية احتياجات التمويل السيادية وطلب المستثمرين على الحماية من التضخم.
ما هي سندات BitBonds؟
سيتم هيكلة سندات BitBonds كأوراق مالية مدتها 10 سنوات تتكون من 90٪ تعرضًا تقليديًا لسندات الخزانة الأمريكية و 10٪ بيتكوين، مع تمويل مكون BTC من عائدات بيع السندات.
عند الاستحقاق، سيحصل المستثمرون على القيمة الكاملة لجزء سندات الخزانة الأمريكية، والذي سيكون 90 دولارًا على سند بقيمة 100 دولار، بالإضافة إلى قيمة تخصيص البيتكوين.
بالإضافة إلى ذلك، سيحصل المستثمرون على 100٪ من مكاسب البيتكوين حتى يصل عائد الاستحقاق إلى 4.5٪. ستقوم الحكومة وحاملو السندات بتقسيم أي مكاسب تتجاوز هذا الحد.
يهدف هذا الهيكل إلى مواءمة مصالح مستثمري السندات، الذين يسعون بشكل متزايد إلى الحماية من تخفيض قيمة الدولار وتضخم الأصول، مع حاجة الخزانة إلى إعادة التمويل بأسعار تنافسية.
قال سيجل إن الاقتراح كان “حلاً متوافقًا للحوافز غير المتطابقة”.
نقطة التعادل للمستثمر
وفقًا لتوقعات سيجل، تعتمد نقطة التعادل للمستثمر في سندات BitBonds على الكوبون الثابت للسند ومعدل النمو السنوي المركب (CAGR) للبيتكوين.
بالنسبة للسندات ذات الكوبون 4٪، فإن نقطة التعادل لـ BTC CAGR هي 0٪. ومع ذلك، بالنسبة للإصدارات ذات العائد المنخفض، تكون عتبات نقطة التعادل أعلى: 13.1٪ CAGR لسندات الكوبون 2٪ و 16.6٪ لسندات الكوبون 1٪.
إذا ظل معدل النمو السنوي المركب للبيتكوين بين 30٪ إلى 50٪، فإن العائدات النموذجية ترتفع بشكل حاد عبر جميع مستويات الكوبون، مع تحقيق مكاسب للمستثمرين تصل إلى 282٪.
قال سيجل إن سندات BitBonds ستكون “رهانًا محدبًا” للمستثمرين الذين يؤمنون بالبيتكوين حيث أن الأداة ستقدم مكاسب غير متكافئة مع الاحتفاظ بطبقة أساسية من العائد الخالي من المخاطر. ومع ذلك، فإن هيكلها يعني أن المستثمرين يتحملون الجانب السلبي الكامل للتعرض للبيتكوين.
يمكن أن تنتج السندات ذات الكوبون المنخفض عوائد سلبية حادة في السيناريوهات التي تفقد فيها BTC قيمتها. على سبيل المثال، ستفقد سندات BitBond ذات الكوبون 1٪ من 20٪ إلى 46٪، اعتمادًا على ضعف أداء البيتكوين.
فوائد الخزانة
من وجهة نظر الحكومة الأمريكية، ستكون الفائدة الأساسية لسندات BitBonds هي انخفاض تكاليف الاقتراض. حتى إذا ارتفعت قيمة البيتكوين بشكل طفيف أو لم ترتفع على الإطلاق، فإن الخزانة ستوفر في مدفوعات الفائدة مقارنة بالسندات التقليدية ذات السعر الثابت 4٪.
وفقًا لتحليل سيجل، فإن سعر الفائدة التعادلي للحكومة يبلغ حوالي 2.6٪. سيؤدي إصدار سندات بكوبونات أقل من هذا المستوى إلى تقليل خدمة الدين السنوية، مما يؤدي إلى تحقيق وفورات حتى في سيناريوهات البيتكوين المسطحة أو المتدهورة.
توقع سيجل أن إصدار سندات BitBonds بقيمة 100 مليار دولار بكوبون 1٪ وعدم وجود مكاسب لـ BTC سيوفر للحكومة 13 مليار دولار على مدار عمر السند. إذا وصل البيتكوين إلى معدل نمو سنوي مركب قدره 30٪، فإن نفس الإصدار يمكن أن يحقق أكثر من 40 مليار دولار من القيمة الإضافية، وذلك أساسًا من مكاسب البيتكوين المشتركة.
أشار سيجل أيضًا إلى أن هذا النهج سيخلق فئة سندات سيادية متباينة، مما يوفر للولايات المتحدة تعرضًا غير متكافئ لمكاسب البيتكوين مع تقليل الالتزامات المقومة بالدولار.
وأضاف:
“إن مكاسب BTC تزيد من جاذبية الصفقة. أسوأ سيناريو: تمويل رخيص. أفضل سيناريو: التعرض طويل الأجل لأصل الأرض الأصعب.”
يرتفع معدل النمو السنوي المركب للبيتكوين التعادلي للحكومة مع ارتفاع كوبونات السندات، ليصل إلى 14.3٪ لسندات BitBonds ذات الكوبون 3٪ و 16.3٪ لإصدارات الكوبون 4٪. في سيناريوهات BTC السلبية، ستفقد الخزانة القيمة فقط إذا أصدرت سندات ذات كوبون أعلى بينما كان أداء BTC ضعيفًا.
المقايضات بشأن تعقيد الإصدار وتخصيص المخاطر
على الرغم من الفوائد المحتملة، يعترف عرض VanEck بأوجه القصور في الهيكل. يتحمل المستثمرون الجانب السلبي للبيتكوين دون المشاركة الكاملة في المكاسب، وتصبح السندات ذات الكوبون المنخفض غير جذابة ما لم يكن أداء البيتكوين جيدًا بشكل استثنائي.
من الناحية الهيكلية، ستحتاج الخزانة أيضًا إلى إصدار المزيد من الديون للتعويض عن 10٪ من العائدات المستخدمة لشراء البيتكوين. سيتطلب كل 100 مليار دولار من التمويل إضافة 11.1٪ لتعويض تخصيص BTC.
يقترح الاقتراح تحسينات محتملة في التصميم، بما في ذلك الحماية من الجانب السلبي لحماية المستثمرين من الانخفاضات الحادة في BTC جزئيًا.
“`
